江山欧派(603208)公司信息更新报告：2023Q1收入增长超预期 零售和大宗均高增长 世界热门
发布时间：2023-05-05 15:35:09
来源：开源证券股份有限公司
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2023Q1 收入增长超预期，零售和大宗均高增长，维持“买入”评级
2022 年营收32.09 亿元/+1.63%，归母净利-2.99 亿元，扣非归母净利-3.74 亿元，利润下滑主要系计提减值5.6 亿元，毛利率较低的款清业务占比提升、渠道拓展下销售费用较快增长等。2023Q1 公司营收6.82 亿元/+38.98%，归母净利0.59 亿元/+5.64%，扣非归母净利0.38 亿元/+361.98%，非经常性损益主要是政府补助（2308 万），收入快速增长，预计主要系保交付和客户结构调整带来的积极贡献，利润增速较低主要系基数高（2022Q1 +67.48%）、大宗毛利率跌幅较大等。2023Q1收入增长超我们预期，微调盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为4.27/5.51/7.03 亿元（2023-2024 年原值为4.85/6.17 亿元），对应EPS为3.13/4.04/5.15 元，当前股价对应PE 为17.9/13.9/10.9 倍，维持“买入”评级。
收入拆分：2022 年款清业务快速增长，2023Q1 大宗、零售均高增长分渠道看，2022 年经销商渠道/工程直营/工程代理渠道分别实现收入8.76 亿元/+26.40%、11.91 亿元/-26.96%、9.0 亿元/+80.51%，款清业务快速增长，渠道变革成效明显，2023Q1 分别实现收入1.69 亿元/+32.58%、2.78 亿元/+56.06%、1.74亿元/+44.23%，零售和大宗均表现高增长，我们认为零售增长来自于经销商渠道的加速下沉，2023Q1 新开拓加盟商2558 家，净增2551 家（取消7 家），一季度末共有27207 家；大宗渠道亮眼表现预计主要系保交付带来的订单增量较大、同时公司工程客户结构调整效果较好。
盈利能力：2023Q1 净利率承压，销售/管理费用显著2022 年公司毛利率23.85%/-5.24pct，预计主要系销售结构优化，毛利率较低的款清业务占比提升。2023Q1 毛利率21.67%/-3.24pct，其中经销商毛利率同比改善但大宗业务毛利率跌幅较大，预计系保交付项目毛利率较低。2023Q1 公司期间费用率13.74%/-7.19pct ，主要是销售、管理费用优化明显，分别同比-5.13pct/-1.64pc。2023Q1 净利率8.58%/-2.71%pct，盈利能力阶段性承压。
风险提示：保交楼落地不及预期，工程代理商和经销商提货不及预期。
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